公司發(fā)布2023年一季報(bào)：歸母凈利5.3億元/同比-21%、環(huán)比扭虧。

2022年虧損約27億元，受疫情、門店改革影響。公司2022年歸母凈利約-27億元、扣非歸母-30億元，其中4Q22單季歸母-34億元、扣非歸母-35億元。受疫情影響，公司旗下門店在2Q22-4Q22期間閉店時(shí)間較長(zhǎng)，線下消費(fèi)場(chǎng)景受損明顯，尤其是營(yíng)收占比較高的華北、西北地區(qū)。此外，公司繼續(xù)執(zhí)行門店結(jié)構(gòu)改革戰(zhàn)略，經(jīng)銷網(wǎng)點(diǎn)從2021年的786家調(diào)整至2022年的779家。

1Q23扭虧為盈，線下消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)。公司1Q23歸母凈利5.3億元/同比-21%、環(huán)比扭虧，扣非歸母4.7億元/同比-26%、環(huán)比扭虧。主要受益于線下消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，公司門店經(jīng)營(yíng)運(yùn)作漸入正軌，估計(jì)新車、售后及相關(guān)衍生業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有所恢復(fù)。此外，信用減值及資產(chǎn)減值的負(fù)面影響環(huán)比減少約7億元。

員工持股計(jì)劃彰顯經(jīng)營(yíng)決心，2023年目標(biāo)25億元凈利潤(rùn)。為進(jìn)一步建立健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制、吸引優(yōu)秀人才，公司擬實(shí)施2023年員工持股計(jì)劃，對(duì)不超過875名員工激勵(lì)不超過6,500萬股，約占總股本的0.8%，員工受讓價(jià)格為回購(gòu)賬戶中累計(jì)回購(gòu)股票的均價(jià)。持股計(jì)劃2023-2025年的考核目標(biāo)為：經(jīng)審計(jì)凈利潤(rùn)不低于約25.0/33.8/45.6億元。公司上市以來分別在2015/2019年計(jì)劃實(shí)施員工持股，2015年不設(shè)立考核目標(biāo)、2019年的持股計(jì)劃受宏觀及疫情影響停止實(shí)施。本次是公司歷史上第一次帶有經(jīng)營(yíng)考核目標(biāo)的員工持股計(jì)劃。

積極應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)銷商改革壓力，公司擁有重估潛力。隨著新能源旺銷，傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)份額萎縮明顯，銷售燃油車的傳統(tǒng)經(jīng)銷商面臨極大轉(zhuǎn)型壓力。公司一方面優(yōu)化旗下燃油車門店結(jié)構(gòu)，持有豪華、頭部合資品牌，關(guān)停并轉(zhuǎn)二三線合資及虧損品牌。另一方面，積極布局新能源經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，已和長(zhǎng)城歐拉、小鵬、阿維塔、哪吒、賽力斯、嵐圖等多品牌建立授權(quán)溝通。1Q23末公司所有者權(quán)益約447億元，其中流動(dòng)/非流動(dòng)資產(chǎn)725/514億元（含固定資產(chǎn)120億、商譽(yù)187億）；流動(dòng)/非流動(dòng)負(fù)債634/158億元（含短借362億、票據(jù)及應(yīng)付149億）。公司當(dāng)前市值約181億元，對(duì)應(yīng)1Q23末PB約0.4倍，擁有較大重估潛力。

投資建議：受益于線下消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，公司經(jīng)營(yíng)困境反轉(zhuǎn)。員工持股計(jì)劃彰顯管理層經(jīng)營(yíng)決心，有望調(diào)動(dòng)員工積極性助力公司經(jīng)營(yíng)加快恢復(fù)。考慮到今年汽車市場(chǎng)的增長(zhǎng)壓力及價(jià)格戰(zhàn)加劇背景，我們預(yù)估公司2023-2025年業(yè)績(jī)?yōu)椋?br /> 1）營(yíng)業(yè)收入：1,506/1,629/1,731億元，同比+13%/+8%/+6%；
2）歸母凈利：20.3/27.1/33.2億元，同比扭虧/+33%/+23%；
3）EPS：0.25/0.33/0.41元。

考慮公司2019年以來PE位于7-13倍區(qū)間、PB位于0.4-1.0倍區(qū)間。結(jié)合當(dāng)下對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)銷商業(yè)態(tài)的謹(jǐn)慎預(yù)期，給予公司2023年P(guān)E 11倍/PB 0.5倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值約223億元、目標(biāo)價(jià)2.75元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。