華創(chuàng)證券發(fā)布研究報(bào)告稱，維持廣匯汽車(600297.SH)“推薦”評(píng)級(jí)，調(diào)整2021-23年歸母凈利預(yù)測(cè)至22/29/39(原27/28/34億元)，對(duì)應(yīng)增速+45%/+33%/+33%、EPS為0.27/0.36/0.48元?？紤]公司歷史PE，給予2022年10倍PE、0.7倍PB，目標(biāo)價(jià)調(diào)整至3.61元。

 

事件：公司發(fā)布2021年3季報(bào)。

 

1)營業(yè)收入：前三季度1213億元/+12%，3Q21單季372億元/-12%;

2)毛利率：前三季度9.2%/+0.02PP，3Q21單季8.5%/-0.02PP;

3)期間費(fèi)用率：前三季度6.5%/-0.4PP，3Q21單季7.1%/+1.1PP;

4)歸母凈利：前三季度16.3億元/+24%，3Q21單季1.2億元/-85%。

 

華創(chuàng)證券主要觀點(diǎn)如下：

Q3業(yè)績下滑明顯，行業(yè)缺芯負(fù)面影響大。

 

公司三季度歸母凈利大幅下滑，主要原因來自行業(yè)缺芯、新車供應(yīng)緊張，進(jìn)而影響公司整體經(jīng)營質(zhì)量：

 

1)公司品牌結(jié)構(gòu)中合資中高端車型占比高，更依賴整車廠的銷售獎(jiǎng)勵(lì)政策；

2)2021年芯片經(jīng)歷過Q1、Q3兩次短缺波動(dòng)，Q3波動(dòng)缺少庫存緩沖墊；

3)新車業(yè)務(wù)營收占比高，整體規(guī)模下降后費(fèi)用卻較為剛性、費(fèi)用率相應(yīng)上升。

 

短期需關(guān)注補(bǔ)庫節(jié)奏，中長期看戰(zhàn)略調(diào)整及經(jīng)營改善。

 

今年行業(yè)缺芯壓制了汽車銷量增長速度，但自主品牌份額崛起、豪華車加價(jià)增利相對(duì)回補(bǔ)了缺口。而合資品牌本身更依賴銷量規(guī)模(獲得廠家銷售獎(jiǎng)勵(lì)、帶動(dòng)售后及衍生服務(wù))。

 

短期：Q1出現(xiàn)的缺芯尚有庫存作為緩沖，公司在回收折扣的同時(shí)也能拿到廠家的銷售獎(jiǎng)勵(lì)，而Q3再次出現(xiàn)的芯片緊張讓供給短缺的負(fù)面影響完全暴露。9月行業(yè)乘用車批發(fā)開始回暖，Q4芯片短缺或?qū)⒂兴徑猓趲齑嫦禂?shù)、終端折扣雙低背景下，預(yù)計(jì)公司Q4銷量和盈利均有望回暖。

 

中長期：公司一直堅(jiān)持品牌結(jié)構(gòu)的改善。前三季度新增14家門店、減少35家門店，在西南、西北、中部等地優(yōu)化布局。今年起，公司積極推進(jìn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型及新能源、二手車多領(lǐng)域的業(yè)務(wù)，有望在管理效率和內(nèi)生成長上找到發(fā)力點(diǎn)。

 

跟隨行業(yè)逐步恢復(fù)，積極尋找轉(zhuǎn)型機(jī)遇。

 

近兩年，公司門店結(jié)構(gòu)、管理效益持續(xù)改善，除開行業(yè)因素影響，經(jīng)營成果逐步恢復(fù)。未來計(jì)劃用5年時(shí)間完成傳統(tǒng)汽車經(jīng)銷商向數(shù)據(jù)運(yùn)營科技公司的全面轉(zhuǎn)型，成為“為車主提供全方位高品質(zhì)生活的服務(wù)商”。這種自上而下的轉(zhuǎn)型，更需要公司大股東、管理團(tuán)隊(duì)和業(yè)務(wù)體系高度協(xié)同，進(jìn)而發(fā)揮自身規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

 

投資建議：由于Q3芯片短缺加劇新車供應(yīng)緊張、進(jìn)而影響整體業(yè)務(wù)節(jié)奏，該行調(diào)整公司21-23年?duì)I收預(yù)測(cè)至1695億元/1892億元/1967億元

(原值1749億元/1889億元/1984億元)，對(duì)應(yīng)增速+7%/+12%/+4%。

 

風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片緩解及補(bǔ)庫不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。