1H21業(yè)績表現(xiàn)亮眼，2Q21延續(xù)改善趨勢：1H21營業(yè)收入同比增長27％至人民幣840.4億元，毛利率同比基本持平約9.5％，銷管費用率同比下降0.6pcts至4.6％，歸母凈利潤同比增長201％至人民幣15.1億元。其中，2Q21營業(yè)收入同比增加3％/環(huán)比基本持平約人民幣418.1億元，歸母凈利潤同比下降5％/環(huán)比增長31％至人民幣8.6億元;2Q21受益于芯片短缺導(dǎo)致的供求改善/新車銷售毛利率回升、庫存等運營管理改善、以及成本費用控制。

新車毛利率改善/售后穩(wěn)步推進(jìn)，傭金與租賃業(yè)務(wù)回落：從1H21公司各項業(yè)務(wù)分拆來看，1)新車銷量同比增長20％至37.8萬輛，新車銷售收入同比增長31％至人民幣733.7億元，新車銷售毛利率同比增加2pcts至4.1％(其中，2Q21環(huán)比増加1.5pcts至4.9％)。2)維修進(jìn)場臺次同比增長16％至382.1萬臺次，售后收入同比增長17％至人民幣73.5億元，售后毛利率同比增加1.2pcts至36.9％。3)傭金代理收入同比下降20％至人民幣21.9億元(二手車總交易量113萬輛)，傭金代理毛利率同比下降6.1pcts至75.2％，主要受保險費改等因素影響。4)租賃業(yè)務(wù)收入同比下降2.1％至人民幣9.2億元，租賃業(yè)務(wù)毛利率同比下降8.9pcts至48.7％，主要由于融資趨緊等市場環(huán)境波動。

3Q21E新車毛利率改善有望延續(xù)，看好二手車長期發(fā)展前景：我們判斷，1)芯片短缺恢復(fù)情況或仍具不確定性。3Q21E市場供求改善趨勢有望延續(xù)，或仍將提振新車毛利率。2)管理層指引戰(zhàn)略規(guī)劃聚焦新能源與二手車業(yè)務(wù)。新能源方面，2020/4公司成立新能源事業(yè)部(推進(jìn)與新能源品牌合作/城市入網(wǎng)申請，已與 ARCFOX極狐品牌簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議)；二手車方面，公司打造廣匯二手車獨立品牌，通過包括檢測/評估/定價等統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)化的服務(wù)機制，建立線上推廣/線下倒流的品牌連鎖模式，逐步拓寬二手車市場。我們認(rèn)為二手車業(yè)務(wù)有望長期提振毛利率(產(chǎn)業(yè)鏈或有望延伸至較高毛利率的售后/傭金業(yè)務(wù))，看好公司在二手車市場加大網(wǎng)點(尤其零售網(wǎng)點)的戰(zhàn)略布局規(guī)劃與長期發(fā)展前景。

維持“買入”評級：鑒于芯片短缺導(dǎo)致的新車毛利率改善，我們上調(diào)2021E歸母凈利潤21％至人民幣28.9億元，維持2022E/2023E歸母凈利潤分別約人民幣30.1億元/33.5億元。我們看好公司門店升級/品牌結(jié)構(gòu)改善、售后與二手車推進(jìn)對應(yīng)的長期盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化、以及運營效率提升/費用率下降等長期改善趨勢，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：市場供求惡化，主機廠商務(wù)政策調(diào)整，毛利率承壓：售后/傭金、以及二手車業(yè)務(wù)承壓，門店升級改造導(dǎo)致業(yè)績承壓，市場/疫情反復(fù)風(fēng)險等。