華西證券4月1日發(fā)布對(duì)廣匯汽車的研報(bào)，摘要如下：

事件概述　　

公司發(fā)布2020年度業(yè)績(jī)快報(bào)和21Q1業(yè)績(jī)預(yù)盈公告：2020年?duì)I業(yè)收入1,584.42億元，同比-7.05%，歸母凈利潤(rùn)15.16億元，同比-41.72%，扣非歸母凈利潤(rùn)11.83億元，同比-52.18%；另預(yù)計(jì)21Q1歸母凈利潤(rùn)為6.20至7.20億元，扭虧為盈。

　　

分析判斷:疫情+調(diào)整致業(yè)績(jī)承壓下半年逐漸恢復(fù)　　

公司2020年?duì)I業(yè)收入1,584.42億元，同比-7.05%，歸母凈利潤(rùn)15.16億元，同比-41.72%，扣非歸母凈利潤(rùn)11.83億元，同比-52.18%。

2020年公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降主因：

1）疫情期間公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)停業(yè)致客流量下降，但費(fèi)用人工、折舊、租金等費(fèi)用支出相對(duì)穩(wěn)定；

2）對(duì)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率低下的店面進(jìn)行“關(guān)停并轉(zhuǎn)”產(chǎn)生一次性關(guān)停費(fèi)用；

3）20H2疫情受控經(jīng)營(yíng)恢復(fù)后，公司為積累未來客戶加大促銷力度，致毛利下降?！　?/span>

 

公司2020年末總資產(chǎn)1,469.06億元，同比+3.40%，歸屬上市公司股東的所有者權(quán)益407.15億元，同比+6.89%。

增長(zhǎng)主因：

1）報(bào)告期歸母凈利15.16億元；

2）報(bào)告期發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券33.70億元，初始確認(rèn)權(quán)益工具金額8.44億元?！　?/span>

公司全年實(shí)現(xiàn)新車銷售75.11萬臺(tái)，同比-16.24%，售后維修進(jìn)場(chǎng)721.50萬臺(tái)次，同比-12.38%，其中，20H1及20H2分別實(shí)現(xiàn)新車銷售31.42/43.68萬臺(tái)次，同比-26.73%、/-6.65%，售后維修進(jìn)場(chǎng)328.09/393.41萬臺(tái)次，同比-18.24%/-6.80%，下半年隨營(yíng)業(yè)狀況好轉(zhuǎn)，同比降幅收窄?！　?/span>

 

展望2021：調(diào)整基本完成向上拐點(diǎn)可期　　

公司20Q4單季營(yíng)業(yè)收入502.2億元，同比+4.02%，創(chuàng)單季營(yíng)收歷史新高，歸母凈利2.04億元，同比-42.37%，扣非歸母凈利-0.43億元，同比由正轉(zhuǎn)負(fù)。另預(yù)計(jì)21Q1單季將實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.20億元至7.20億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增加約10.17億元至11.17億元；預(yù)計(jì)單季實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利5.60億元至6.60億元，同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，增加約9.56億元至10.56億元。21Q1預(yù)期業(yè)績(jī)環(huán)比改善同比扭虧，主因在國(guó)內(nèi)疫情受控，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行保持恢復(fù)性增長(zhǎng)的背景下，公司優(yōu)化管理水平，提升門店經(jīng)營(yíng)能力，新車銷售及維修進(jìn)場(chǎng)臺(tái)次等各方面已有序恢復(fù)。　

　

公司2020年受疫情和門店整合影響，業(yè)績(jī)短期承壓，但公司2020年進(jìn)行的經(jīng)營(yíng)調(diào)整將為后續(xù)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)，2021年業(yè)績(jī)有望迎來向上拐點(diǎn)。　

　

業(yè)務(wù)優(yōu)化入正軌數(shù)字化轉(zhuǎn)型增量可期　　

2021年公司或受益2020年對(duì)業(yè)務(wù)的主動(dòng)調(diào)整升級(jí)：

1）2019-2020年整合升級(jí)門店，出清弱勢(shì)品牌，2021年整合后的門店將貢獻(xiàn)盈利增長(zhǎng)；

2）響應(yīng)二手車稅收新政，大力發(fā)展二手車業(yè)務(wù)，搭建全國(guó)性銷售平臺(tái)，毛利率存向上空間，有望貢獻(xiàn)增量；

3）創(chuàng)新開發(fā)“雙保無憂”和“無憂卡”服務(wù)，提振傭金收入和毛利；

4）同國(guó)網(wǎng)合作推進(jìn)新能源充電樁建設(shè)；

5）調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。公司調(diào)整創(chuàng)新的積極影響和各業(yè)務(wù)的協(xié)同并進(jìn)或?qū)⒃?021年共同推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)向上?！　?/span>

 

另外，公司今年初成立“匯立汽車科技（上海）有限公司”正式開啟數(shù)字化轉(zhuǎn)型，計(jì)劃用五年時(shí)間完成傳統(tǒng)汽車服務(wù)商向數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)科技公司的全面轉(zhuǎn)型，成為“為車主提供全方位品質(zhì)生活的服務(wù)商”?；蚧诨ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)+公司線下場(chǎng)景資源優(yōu)勢(shì)，挖掘積累多年的客戶資源數(shù)據(jù)價(jià)值，開啟新的增量空間。

　　

投資建議　　

公司2020年受疫情+業(yè)務(wù)調(diào)整的影響，業(yè)績(jī)短期承壓，而隨疫情受控市場(chǎng)回暖，以及業(yè)務(wù)調(diào)整優(yōu)化階段性完成，2021年業(yè)績(jī)或迎來恢復(fù)性增長(zhǎng)。而公司的業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展疊加數(shù)字化轉(zhuǎn)型的底層能力優(yōu)化，或?qū)㈤_啟新的增量空間，促進(jìn)業(yè)績(jī)的穩(wěn)健持續(xù)增長(zhǎng)。結(jié)合公司對(duì)2020的業(yè)績(jī)快報(bào)及21Q1的業(yè)績(jī)預(yù)告，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2020-2022年的營(yíng)收從1,613/1,739/1,812億元調(diào)整為1,584/1,739/1,866億元，歸母凈利潤(rùn)從25.4/34.9/41.7億元調(diào)整為15.2/31.7/39.8億元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.19/0.39/0.49元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為13/6/5倍。維持“增持”評(píng)級(jí)?！　?/span>

 

風(fēng)險(xiǎn)提示　　

行業(yè)復(fù)蘇力度弱，新車銷售毛利改善不及預(yù)期；融資成本上升導(dǎo)致的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；融資租賃不良率提升的風(fēng)險(xiǎn)。