經(jīng)營效率提升，業(yè)績符合預期

 

公司10月27日發(fā)布三季報，Q1-Q3實現(xiàn)營收1082億元（同比-11%），歸母凈利潤13億元（同比-42%）；扣非后歸母凈利潤12.3億元（同比-39%）。其中Q3營收421億元（同比+1.6%），歸母凈利潤8.1億元（同比+10%），扣非歸母凈利潤7.5億元（同比+13.7%）。公司業(yè)績符合我們此前盈利預測（華泰預期Q3實現(xiàn)歸母凈利潤8億元，同比+9%）。我們預計公司2020-2022年EPS為0.25/0.37/0.43元，維持“買入”評級。 　　

 

毛利率同比下滑，費用率顯著改善

 

公司Q3收入增長主要原因是單車ASP提升，受到新疆和大連疫情影響，公司Q3新車銷量同比-8%。Q3毛利率8.5%，同比-1.5pct，環(huán)比-1.3pct，主因Q3主機廠返利減少，保險費改導致傭金業(yè)務毛利率下滑。Q3銷售費用率2.8%，同比-0.2pct；管理費用率1.5%，同比-0.2pct，公司Q3產(chǎn)生財務費用7.56億元，同比-2億元，主要原因是匯兌損失減少以及資金成本下降。Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量-23億元（同比-46億元），主要原因是Q3存貨同比+22億元、長期應收款同比+6.5億元、預付賬款同比+18億元。 　

　

口徑調(diào)整導致傭金業(yè)務同比下滑

 

公司傭金業(yè)務同比下滑的主要原因是雙保無憂業(yè)務從原本的計入傭金收入調(diào)整至新車銷售和維修業(yè)務。剔除口徑變化影響，公司新車銷售收入約同比+1.8%，毛利率1.8%，同比-0.2pct，銷售結構改善導致單車ASP提升，由于主機廠返利減少和折扣加大，新車銷售毛利率同比下滑。維修業(yè)務同比-4%，毛利率37%，同比+5.1pct，大修率提升導致維修毛利率改善。傭金業(yè)務同比+19%，毛利率79%，同比+2.5pct，雙保無憂業(yè)務為傭金業(yè)務帶來增長。融資租賃收入同比-7.4%，毛利率56%，同比-20.6pct，因為整體資金環(huán)境趨緊，資金成本提升，融資租賃業(yè)務規(guī)模和毛利率下降。 　

　

銷量和歸母凈利潤有望同比改善，維持“買入”評級

 

我們認為乘用車行業(yè)有望迎來復蘇。公司新車銷量同比增速有望轉正，新車銷售毛利率有望提升，業(yè)績彈性大。維修保養(yǎng)業(yè)務有望為公司帶來穩(wěn)定增長，利潤周期性有望減弱。公司正在積極進行店面改造，逐步將盈利性較差的品牌改造成盈利性較好的日系和豪華車品牌。二手車業(yè)務和新能源汽車充電樁業(yè)務有望為公司帶來長期成長。我們預計公司2020-2022年分別實現(xiàn)歸母凈利潤20/30/34.5億元（前值21/30/34億元），EPS分別為0.25/0.37/0.43元，同行業(yè)可比公司21年平均估值15XPE，給予公司2021年15XPE估值，維持目標價至5.55元，維持“買入”評級。 　　

 

風險提示：乘用車市場增長不及預期，智能駕駛推廣不及預期，全球疫情導致下游客戶產(chǎn)量不及預期。