事件：公司發(fā)布2020年三季報(bào)，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入421.46億元，同比增長(zhǎng)1.64%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.11億元，同比增長(zhǎng)10.10%。

新疆疫情沖擊不改向上趨勢(shì)，營(yíng)收增速仍保持正增長(zhǎng)。公司大約有16%的銷量在新疆地區(qū)，2020年7-8月受疫情沖擊，新疆地區(qū)出現(xiàn)了全面關(guān)店，疊加公司逐步關(guān)掉部分效益不好的門店，所以我們預(yù)計(jì)Q3銷量同比有所下滑，但由于公司銷售結(jié)構(gòu)中，豪華車占比持續(xù)提高，帶動(dòng)ASP提升，疊加維修保養(yǎng)等穩(wěn)健增長(zhǎng)，充分抵消了銷量下滑的影響。 　

經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)改善，期間費(fèi)用率小幅下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為8.47%，同比下滑1.54個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)是受到費(fèi)改及會(huì)計(jì)科目調(diào)整等因素的影響，高毛利率的傭金收入的占比下滑所致。費(fèi)用方面，公司銷售費(fèi)用率為2.83%，同比下滑0.21個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)用率為1.45%，同比下滑0.23個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為1.79%，同比下滑0.51個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率小幅下滑，體現(xiàn)公司經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)改善。

行業(yè)持續(xù)回暖，公司迎來向上拐點(diǎn)。新車銷售方面，汽車需求環(huán)比持續(xù)回暖，且公司新疆地區(qū)關(guān)店僅為短期影響，Q4已經(jīng)全面恢復(fù)；售后和維修保養(yǎng)業(yè)務(wù)均保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；公司大力開拓雙保無憂的滲透率穩(wěn)步增長(zhǎng)。費(fèi)用方面，Q3已經(jīng)體現(xiàn)了公司費(fèi)用管控效果，預(yù)計(jì)銷管費(fèi)用有望繼續(xù)雙降。中長(zhǎng)期來看，公司存量4S店結(jié)構(gòu)優(yōu)化，包括超豪華和豪華品牌占比提升等，以及二手車業(yè)務(wù)的拓展，將持續(xù)提升盈利水平。

盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)公司2020-2022年歸母凈利潤(rùn)分別為19.55億、28.76億、32.72億，EPS分別為0.24元、0.35元、0.40元，市盈率分別為16.43倍、11.17倍、9.82倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。 　　

風(fēng)險(xiǎn)提示：車市復(fù)蘇不及預(yù)期，二手車業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。