01事件概述

 

公司發(fā)布2020年半年報：2020H1實現(xiàn)營收660.77億元，同比下降18.13%；歸母凈利潤5.01億元，同比下降66.8%，扣非歸母凈利潤4.79億元，同比下降64.7%。其中，2020Q2實現(xiàn)營收404.72億元，同比下降6.8%，歸母凈利潤8.98億元，同比增長26.8%，扣非歸母凈利潤8.75億元，同比增長74.2%。

 

02分析判斷

 

二季度收入恢復 下半年改善可期

公司上半年業(yè)績表現(xiàn)符合預期，主要業(yè)務有序恢復：1）整車銷售收入559.3億，同比下滑19.3%，其中二季度收入明顯恢復，同比下滑8.4%；2）維修服務收入為62.6億元，同比下滑16.6%，其中二季度維修收入38.3億元，環(huán)比一季度增長57.2%；3）傭金代理收入增長5.4%至27.5億，其中二季度增長28.3%至16.8億，主要歸功于公司雙保無憂業(yè)務的快速發(fā)展。另外，公司上半年有26家門店處于升級改造過程中，改造結(jié)束后將進一步推升整體銷量水平。在疫情受控車市復蘇的大環(huán)境下，公司下半年業(yè)績的持續(xù)改善值得期待。

推進控費增效有方 渠道規(guī)模效應顯現(xiàn)

公司持續(xù)推進降本增效策略，強化預算控制，二季度銷管費用率為4.4%，比去年上半年的4.8%下降0.4個百分點，同比去年二季度4.5%下降0.1個百分點。公司加強經(jīng)營性現(xiàn)金流管控，提升資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率，二季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為69.6億，同比去年增加了31.9億。截至報告期末，公司擁有從超豪華到中高端不同檔次的50多個乘用車品牌，824家經(jīng)銷網(wǎng)點，覆蓋全國28個省、自治區(qū)、直轄市，這使得公司擁有1,332萬基盤用戶。作為超大型乘用車經(jīng)銷服務集團，廣泛的網(wǎng)點布局和豐富的品牌資源提高了公司抗風險能力，而規(guī)模效應帶來的低成本優(yōu)勢將使主營業(yè)務受益，并賦能品牌影響力，有利于不斷整合行業(yè)資源，促進企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

各類業(yè)務有序推進 長期受益結(jié)構(gòu)協(xié)同

公司以新車銷售為主體，打造了售后維修、金融服務、二手車、保險代理等覆蓋汽車生命全周期的一站式綜合服務。在原有的規(guī)模優(yōu)勢基礎(chǔ)上，積極探索創(chuàng)新，新零售模式顯現(xiàn)：1）持續(xù)推進門店升級優(yōu)化戰(zhàn)略，通過區(qū)域?qū)?、品牌對標等督導制度，全面提升公司整體業(yè)務管理水平；2）借上半年財政部、稅務局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于二手車經(jīng)銷有關(guān)增值稅政策的公告》帶來的重大利好，持續(xù)大力發(fā)展二手車業(yè)務，積極探索社會化拍賣平臺、二手車交易市場連鎖，開拓與電商平臺合作，并加強檢測估價等專業(yè)水平；3）融資租賃與保險服務合作創(chuàng)新，與金融機構(gòu)開展合作創(chuàng)新，拓展資金渠道及規(guī)模，持續(xù)鞏固傳統(tǒng)的車輛消費信貸服務、融資租賃、保險業(yè)務；4）借“新基建”政策紅利的加持，推進新能源充電樁的建設(shè)。公司將長期受益轉(zhuǎn)型升級所帶來的業(yè)務結(jié)構(gòu)改善與協(xié)同。

 

03投資建議

 

公司Q1短期業(yè)績承壓，Q2明顯恢復改善，經(jīng)銷商龍頭底色不改，下半年業(yè)績持續(xù)改善可期，我們維持之前的盈利預測：預計2020-2022年營收為1613/1739/1812億元，歸母凈利為25.4/34.9/41.7億元，對應的EPS為0.31/0.43/0.51元。當前股價對應的PE為12.4/9.0/7.5倍。給予公司2021年10倍PE估值，目標價由3.72元上調(diào)至4.30元，維持“增持”評級。

 

04風險提示

 

乘用車行業(yè)繼續(xù)下行的風險；融資成本上升導致的經(jīng)營風險；行業(yè)復蘇力度弱，新車銷售毛利改善不及預期；融資租賃不良率提升的風險；新冠病毒疫情擴張或反復的風險。