業(yè)績回顧

 

2Q20業(yè)績超過市場(chǎng)預(yù)期

1H20公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入660.8億元，同比下滑18.1%；歸母凈利潤5.0億元，同比下滑66.8%，公司2Q20營收404.7億元，同比下滑6.8%，歸母凈利潤9.0億元，同比增長26.8%，扣非歸母凈利潤8.7億元，同比提升74.2%。公司二季度“雙保無憂”產(chǎn)品推進(jìn)較好，稅費(fèi)優(yōu)化超預(yù)期，二季度業(yè)績超市場(chǎng)預(yù)期。

發(fā)展趨勢(shì)

 

加強(qiáng)精細(xì)化管理提升利潤率，稅費(fèi)優(yōu)化超預(yù)期。公司二季度毛利率和凈利率恢復(fù)到了9.8%與2.2%，同比分別提高0.24ppt和0.59ppt，我們認(rèn)為主要提升來自于公司售后與傭金業(yè)務(wù)毛利率提升，以及在管理效率方面的優(yōu)化，使得公司可變動(dòng)費(fèi)用得到了較大的壓縮，公司2Q營銷費(fèi)用率同比下降0.18ppt至3.0%，同時(shí)公司積極推進(jìn)稅費(fèi)優(yōu)化，公司若干子公司經(jīng)營地位于新疆，符合稅收優(yōu)惠或減免的支持政策，二季度有效稅率大幅度下降至14%，所得稅費(fèi)用同比下降53.2%至1.7億元。我們認(rèn)為受益于政策支持和公司自身降本增效工作的持續(xù)推進(jìn)，公司有效稅率和費(fèi)率或?qū)⒈３指纳期厔?shì)。

 

整車銷售毛利率觸底，售后毛利率達(dá)高位，雙保無憂見成效。公司2Q20整車銷售營收下滑8% YoY，毛利率下降1.46ppt至2.0%，為公司單季度歷史較低水平，我們認(rèn)為主要系廠商補(bǔ)貼發(fā)放政策受到疫情擾動(dòng)帶來季度性波動(dòng)，隨著終端銷售恢復(fù)及政策恢復(fù)常態(tài)，整車銷售毛利率有望逐步回升。公司2Q維修服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率同比上升3.46ppt至41%，創(chuàng)2018年來新高。我們認(rèn)為主要來自公司定制化增值類業(yè)務(wù)的提升及成本端進(jìn)行的持續(xù)優(yōu)化。此外，公司傭金代理業(yè)務(wù)受益于新推出的“雙保無憂”產(chǎn)品的拉動(dòng)，2Q收入同比增長28%，毛利率同比提升6.6ppt至84.4%，已成為公司新的增長發(fā)力點(diǎn)。

 

往前看，債務(wù)優(yōu)化改善流動(dòng)性，新疆疫情或有短期影響。公司今年可轉(zhuǎn)債和第一期短融已順利發(fā)出，我們認(rèn)為有望改善公司短期流動(dòng)性，同時(shí)公司自身周轉(zhuǎn)效率提高，2Q經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)到69.9億元，同比去年增加31.9億元。往前看，我們認(rèn)為行業(yè)恢復(fù)趨勢(shì)較好，但公司由于部分門店位于新疆，我們預(yù)計(jì)收入體量在10%左右，3Q或因地區(qū)性疫情停工，帶來短期業(yè)績影響。

 

盈利預(yù)測(cè)與估值

 

維持2020年盈利預(yù)測(cè)不變，我們看好公司“雙保無憂”業(yè)務(wù)為公司帶來持續(xù)的利潤提高，我們上調(diào)2021年凈利潤5.9%至30.55億元當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2020/2021年13.6倍/10.3倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，但由于盈利預(yù)測(cè)調(diào)整，我們上調(diào)目標(biāo)價(jià)5.8%至4.95元對(duì)應(yīng)17.4倍2020年市盈率和13.1倍2021年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有27.6%的上行空間。

 

風(fēng)險(xiǎn)

 

減值計(jì)提超預(yù)期，新疆疫情影響超預(yù)期。