半年報(bào)業(yè)績(jī)超越行業(yè)增速：公司發(fā)布2019年中報(bào)業(yè)績(jī)，2019H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入807.10億元，同比增長(zhǎng)3.28%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.10億元，同比下降28.42%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)13.58億元，同比下降26.53%。

單季度業(yè)績(jī)：2019Q2公司實(shí)現(xiàn)收入434.10億元，同比上升12.22%，環(huán)比上升16.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.09億元，同比下降28.49%，環(huán)比下降11.56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.02億元，同比下降34.46%，環(huán)比下降41.29%。

連通線上與線下，維修服務(wù)占比持續(xù)提升。2019H1，公司汽車(chē)維修服務(wù)進(jìn)場(chǎng)臺(tái)次401.03萬(wàn)臺(tái)，繼續(xù)上升3.21%，在毛利結(jié)構(gòu)中的占比相較18年下半年提升了1.2個(gè)pct。公司加快線上業(yè)務(wù)整合,研發(fā)了“匯養(yǎng)車(chē)”app，可實(shí)現(xiàn)線上預(yù)約、道路救援、滿意度評(píng)價(jià)等功能,上半年匯養(yǎng)車(chē)”APP新注冊(cè)用戶43.38萬(wàn)個(gè)，線上成交訂單37.47萬(wàn)個(gè)，成交額5.82億元，占維修業(yè)務(wù)營(yíng)收的7.75%。同時(shí)，在新車(chē)銷(xiāo)售方面，公司通過(guò)網(wǎng)電銷(xiāo)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售14.88萬(wàn)臺(tái)，占比達(dá)上半年總銷(xiāo)新車(chē)的34.70%，提升了0.6個(gè)pct。新車(chē)銷(xiāo)售42.88萬(wàn)臺(tái)，同比增6.1%,逆勢(shì)增長(zhǎng)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利能力環(huán)比改善,租賃業(yè)務(wù)不及預(yù)期。公司新車(chē)銷(xiāo)售毛利率3.88%，比18H2環(huán)比提升了0.23個(gè)pct，其間銷(xiāo)量環(huán)比下降了10.2個(gè)pct，而銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比上升了1.7個(gè)pct。毛利率和銷(xiāo)售單價(jià)的上升得益于折扣力度的縮窄和豪華品牌銷(xiāo)售占比的提升，截至2019H1，公司豪華品牌4S店226個(gè)，比18年底增加5個(gè)，在4S店中的占比從28.44%提升至29.12%。而公司的汽車(chē)租賃業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期，18H1公司租賃業(yè)務(wù)新增10.3萬(wàn)臺(tái)，同比下降23.4%，汽車(chē)租賃營(yíng)收11.26億元,同比下降5.5%。毛利率66.84%，同比下降9.7個(gè)pct，小幅不達(dá)預(yù)期。

公司4S店規(guī)模在短期內(nèi)不會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大，單店?duì)I收及盈利能力提升主要依托于豪華車(chē)銷(xiāo)售占比的提升及維修、金融等衍生業(yè)務(wù)占比的提升。19年下半年汽車(chē)消費(fèi)有望回暖，公司優(yōu)先受益,全線業(yè)務(wù)有望觸底回升。

基于對(duì)公司未來(lái)收購(gòu)節(jié)奏、衍生業(yè)務(wù)進(jìn)展的判斷,我們下調(diào)對(duì)公司的營(yíng)收、歸母凈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19/20/21年?duì)I業(yè)總收入為1688.24/1754.48/1820.79億元，歸母凈利為33.75/36.36/39.03億元，EPS0.41/0.44/0.48元，對(duì)應(yīng)PE10/9/8倍，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

汽車(chē)市場(chǎng)景氣程度持續(xù)保持低位。