收入增長+3%，業(yè)績符合預(yù)期

公司上半年實現(xiàn)營收807.1億元，同比增加3.28%，歸母凈利潤15.1億元，同比下降28.42%，業(yè)績符合預(yù)期。二季度實現(xiàn)營收434.1億元，同比增加12.22%，歸母凈利潤7.09億元，同比下降28.61%。H1公司實現(xiàn)新車銷售42.88萬臺，同比+6.09%，實現(xiàn)維修臺次401.30萬臺，同比+3.21%,在行業(yè)銷量同比下滑14%的背景下，公司逆勢增長。

汽車零售不景氣，毛利率承壓

公司上半年毛利率10.14%，同比下降0.62pct。分業(yè)務(wù)來看,整車銷售毛利率為3.9%，同比下降0.22pct，汽車零售環(huán)境惡化，整車銷售毛利空間縮?。痪S修服務(wù)毛利率為35.4%，同比下降1.18pct，主要為增加客戶粘性，控制流失率并長期鎖定客戶回店，公司加大對客戶的維護(hù)支出所致；傭金代理毛利率為77.6%，同比提升0.38pct，主要系傭金各項業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)得以優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)初顯；汽車租賃的毛利率為66.8%，同比分別下降9.69pct，系傭受整體資金環(huán)境持續(xù)趨緊，資金成本同比增加,市場競爭加劇所致。

精益管理，三費穩(wěn)健

報告期內(nèi)三費比例6.57%，同比微降0.19pct，其中銷售費用率為3.18%，同比增加0.09pct，在行業(yè)下滑背景下，為提升公司業(yè)務(wù)規(guī)模,營銷隊伍、市場推廣力度擴(kuò)大，職工薪酬及勞務(wù)費、市場推廣費和服務(wù)費、傭金服務(wù)費等銷售費用同比增加；管理費用率為1.60%，同比下降0.13pct，公司減少了租賃物管費、辦公開支及差旅費、業(yè)務(wù)招待費的支出;財務(wù)費用率為1.79%，同比下降0.15pct，匯率波動導(dǎo)致本期匯兌損失較上年同比下降。

汽車經(jīng)銷商龍頭，維持“增持”評級

國內(nèi)經(jīng)銷商龍頭，市占率持續(xù)提升，品牌結(jié)構(gòu)改善,積極開拓汽車后市場業(yè)務(wù)，受益于行業(yè)反轉(zhuǎn)，短期受到汽車銷售不景氣影響,盈利能力下滑，我們將19/20年每股盈利由0.62/0.74下調(diào)為0.41/0.46元，目前股價對應(yīng)動態(tài)市盈率分別是9.3/8.3x,維持增持評級。

風(fēng)險提示:

銷量持續(xù)下滑，銷售模式變革，商譽減值。