業(yè)績(jī)符合預(yù)期，現(xiàn)金流有所改善。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入807.1億元，同比增長(zhǎng)3.28%；歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比下降28.42%。收入增長(zhǎng)的主要原因是新車銷售42萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6%（行業(yè)下降16%）。車市銷量低迷，引起行業(yè)折扣力度加大，降低利潤(rùn)率水平。公司優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，提高二手車及汽車金融占比，增強(qiáng)抗周期波動(dòng)的能力。另外，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增加57%，主要是存貨減少，營(yíng)運(yùn)效率有所提高。

豪車保持行業(yè)領(lǐng)先，蓄力內(nèi)生增長(zhǎng)。上半年豪華車細(xì)分領(lǐng)域仍然保持兩位數(shù)高增長(zhǎng)，成為車市低迷中最強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域。我們認(rèn)為未來(lái)豪車增速快于行業(yè)的趨勢(shì)不會(huì)改變，隨著豪車國(guó)產(chǎn)化率提高，豪車生產(chǎn)、制造與購(gòu)置成本均會(huì)下降，高品質(zhì)低價(jià)格將會(huì)持續(xù)引領(lǐng)消費(fèi)，豪車細(xì)分領(lǐng)域有望繼續(xù)保持超越行業(yè)增長(zhǎng)。

加強(qiáng)衍生業(yè)務(wù)布局，收入多元化。我們乘用車衍生業(yè)務(wù)成熟度較低，而發(fā)展空間廣闊，例如維修保養(yǎng)、二手車業(yè)務(wù)、汽車租賃、延保代理等。經(jīng)銷商在衍生業(yè)務(wù)方面具有與生俱來(lái)的優(yōu)勢(shì)。上半年二手車代理交易量增長(zhǎng)7.79%，二手車滲透率穩(wěn)步提升，融資租賃滲透率僅約5%，未來(lái)有效經(jīng)營(yíng)均將成為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)突破口。

投資策略

我們預(yù)計(jì)公司2019、2020年歸母凈利潤(rùn)分別為35、38億元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)估值分別為9、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

乘用車銷量不及預(yù)期；二手車限遷放開(kāi)暫緩。